8月24日晚，上海來伊份股份有限公司(以下簡稱來伊份，603777 SH)公布了2018年上半年財報。財報顯示，來伊份上半年營收為19 93億元，同比增
8月24日晚，上海來伊份股份有限公司(以下簡稱“來伊份”，603777.SH)公布了2018年上半年財報。財報顯示，來伊份上半年營收為19.93億元，同比增長11.17%，扣除非經常性損益的凈利潤為44.14萬元，同比下滑99.42%，增收不增利。
另據來伊份發布的2018年半年報顯示，來伊份計提了一筆高達1927萬元的壞賬，來自湖北愛利食品有限公司(以下簡稱“湖北愛利”)，計提理由為“經銷商貨款，預計無法收回”。翻閱來伊份此前財報發現，這筆壞賬從來伊份上市之日起就存在，而且2013年到2016年，湖北愛利的門店數量急劇萎縮，營業收入也從1465萬元降至182萬元，但來伊份在2014年和2015年仍然向湖北愛利發出價值947萬元和431萬元的貨品，使得來伊份對湖北愛利的應收賬款余額達到了2258萬元。《中國經營報》記者查詢了來伊份的財報和法院文書發現，來伊份并未起訴過湖北愛利。
明知加盟商經營不善，依舊向其供貨，全部記壞賬。假如湖北愛利宣布倒閉，這2000多萬元的應收賬款也將徹底變成壞賬，從賬本上蒸發。著名經濟學家宋清輝表示：“上市公司此舉有利益輸送的嫌疑。”
2000萬元應收款去向不明
通過天眼查和國家企業信用信息系統公開資料發現，2013年5月31日，來伊份將全資子公司湖北來伊份轉讓給了陳東和胡衛東。2013年6月28日，湖北來伊份更名為湖北愛利，其中陳東持有95%的股份。來伊份的招股書顯示，截至轉讓完成，湖北愛利欠來伊份的貨款為700萬元。但在短短半年時間內，湖北愛利進了價值1000萬元的貨，來伊份的應收賬款由此增至1709萬元。
招股書中顯示，2013年底，來伊份預計湖北愛利的未來現金流量無法償還公司應收款，出于謹慎性考慮對該筆應收賬款全額計提了減值準備。而2013年至2016年，湖北愛利的經營情況一直在大踏步后退。在來伊份各個加盟店中，湖北愛利的閉店數穩居各年度第一，原本71家門店如今只剩下7家，營業收入從1465萬元降至182萬元。
但與此同時，湖北愛利在2014年和2015年仍然得以向來伊份采購價值947萬元和431萬元的貨品。從2013年12月至2016年6月，湖北愛利都是來伊份應收賬款第一大客戶。到了2016年6月30日，應收賬款金額達到了2270萬元，占應收賬款余額的53.53%。
內蒙古注冊會計師協會的一名注冊會計師告訴《中國經營報》記者，從表面看該上市公司是有利益輸送的嫌疑，但還要結合公司內控，對方財務狀況考慮。根據國家規定，當上市公司實際形成損失，也就是對方進入破產清算階段后，壞賬按比例計提的部分可以沖銷所得稅，如此一來企業就可以減少納稅金額。
相比之下，來伊份對于其他應收客戶就沒有這么“寬容”。招股書顯示，一位名叫徐勇的人形成了204.78萬元的應收賬款。來伊份業務部門多次催討，后又由內控和法務等部門介入對款項進行調查及催討，繼而又向上海市公安局松江分局報案，后因徐勇本人無力歸還，由其母代還196萬元，剩余8.78萬元來伊份派專人繼續追償。
記者留意到，在上交所互動平臺上，也有投資者向來伊份董秘辦詢問公司是否涉嫌利益輸送。來伊份方面回應稱，公司發生的關聯交易均嚴格履行了證監會及交易所相關規定程序。
針對這一問題，記者向來伊份董秘辦發去了采訪函，對方表示，該筆賬款在會計處理上，公司基于審慎性考慮對該筆應收賬款進行了全額壞賬準備計提，但計提壞賬準備不等于壞賬核銷。公司也在積極追討該筆應收賬款。債務人也在積極履行還款義務，應收賬款總額在下降。今年上半年，湖北愛利又歸還了300多萬元。
可轉債被否
根據證監會8月6日晚間公告，來伊份總額為5.3億元的公開發行A股可轉換公司債券申請未能通過。據統計，今年可轉債發行申請率高達八成，在年內遞交申請的45家公司中，最終獲準放行的多達36家。“來伊份發行可轉債被否暴露了企業自身盈利能力的問題，會對企業產生較大的影響。”在談及此事的影響時，宋清輝如是表示。
去年11月，來伊份發布公告稱，擬公開發行可轉債初步預案為融資7.3億元，期限6年，將用于來伊份的連鎖經營網絡新零售升級建設項目以及信息管理系統升級建設項目，但這一計劃最終未獲得證監會批準。今年3月，來伊份將可轉債的募資金額調整為5.36億元，同時，將兩個項目的募資金額由原來的5.24億元和2.06億元分別下調至3.84億元和1.52億元。
盡管將再融資額度主動削減26.4%，但來伊份最終仍未能說服監管方放行。零售專家胡春才告訴記者，來伊份希望通過可轉債募資發展新零售網絡升級，但是上市之后，來伊份的線上投入一方面消耗著線下渠道的會員，另一方面大筆資金的投入，讓來伊份的凈利潤持續下滑。
另外，有分析指出，此次再融資方案被否，與該公司IPO募投項目進展未達預期也有關。來伊份于2016年10月正式上市，合計7億元的募集資金主要用于營銷終端建設等項目，且最終累計投資總額為6.19億元。當時來伊份稱，營銷終端建設項目周期內可以實現年均凈利潤6093萬元(周期為5年)，建設及運營的5年時間里將合計實現凈利潤3.05億元。而截至2017年11月，上述項目實施完畢，與之對應的經濟效益卻并未完全顯現出來。2018年8月，來伊份公告稱，截至2017年末，營銷終端建設項目實際累計實現稅后凈利潤僅為3883.82萬元，為當初預計的63.74%。
可轉債請求被駁回后，來伊份表示，公司不會因為可轉債發行計劃受阻就放緩發力智慧零售的節奏，后續將利用自有資金或自籌資金，繼續推進項目的實施。
或許是發行可轉債被否挫傷了投資者的信心。證監會公告發布第二天，在上證綜指大漲2.74%的背景之下，來伊份卻逆勢飄綠，甚至還在盤中創出一年多以來的股價新低。
增收不增利
“公司總計18億元的凈資產，半年利潤竟然才3000萬元，按此推算，年化凈資產收益率不足2%，這么低的收益率股東還不如將公司清算變現后存銀行!”“股票從最高點到現在跌去80%，怎樣才能讓投資者對公司有信心?”在上交所互動平臺上，投資者向來伊份表達著他們對于低利潤和低股價的憤怒和無奈。
2018年8月25日，來伊份發布業績中報，數據顯示，截至2018年前6個月，來伊份實現營業收入19.93億元，凈利潤為3701.3萬元，同比下滑57.26%，扣非歸母凈利潤降至44.14萬元，同比下滑達99.42%。
對此，來伊份在公告中解釋稱，凈利潤較2017年同期下降，主要是來伊份發展策略調整所致。報告期內，業務結構比重發生較大變化，影響綜合毛利率下降。歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤下降則是規模擴張，繼續開拓新區域市場、加大電商投入導致成本費用增加所致。另外，銷售費用以及管理費用分別同比增長12.54%和45.06%。
但在宋清輝看來，僅僅因為發展電商業務并不會導致扣非后凈利下降99.42%，凈利潤低和企業內部的管理以及外部競爭才是主要因素。
事實上，在來伊份上市之前，就已經出現了凈利潤和營業收入增長乏力的情況。從2011年~2015年，來伊份主營業務收入增長率為65.55%、40.22%、9.51%、-0.29%和3.93%。至于來伊份大力發展的電商業務，表現也不如人意。其競爭對手三只松鼠僅在“雙十一”就創造了5.22億元的銷售額，而來伊份在2017年全年的電商業務收入僅為3.72億元。
業績的持續疲軟也反映在了股價上。Wind數據顯示，截至8月27日收市，來伊份以12.45元/股報收，較其52周高點下跌52.34%，其市值也隨之降至42.48億元。
對于來伊份戰略的調整，也有投資者提出了“來伊份的線下業務才是優勢，現在卻為了線上不斷燒錢，而且短期內渠道和APP都賺不了什么錢，公司為什么依然執著于此?”等質疑。
來伊份回應稱，“消費升級、新零售和智慧零售已經成為行業共識的前提，所以公司自2017年9月起對公司發展戰略進行了調整。大力發展線上業務、繼續做強線下連鎖門店等舉措短期暫時對公司利潤可能會有一定影響，但不久的將來公司一定會實現收入、利潤雙增長。”
零售專家文志宏告訴記者，像來伊份這種因為發展電商而影響利潤的情況是大多數傳統零售企業在形成全渠道，尤其是線上渠道時常見的情況。開始的時候投入會比較大，但是從長期來講，全渠道經營是零售業發展的必然趨勢。
據不完全統計，目前休閑食品注冊企業已經超過十萬家，隨著資源組合優化、生產技術升級，休閑食品正在從價格競爭轉向品牌競爭與產品的差異化競爭。同時，高成本、高營銷費用、低利潤在困擾著行業。
據良品鋪子公司財報顯示，2015年~2017年度，其主營業務收入分別為31.1億元、42.3億元和53.7億元，主營業務毛利率分別為32.93%、32.88%和29.52%。而從互聯網起家的三只松鼠，其2014年~2016年的主營業務毛利率分別為24.16%、26.94%和30.14%。
對于以線下業務為優勢的傳統休閑食品零售企業來講，如何平衡新業態與傳統業務的關系，成了來伊份這類企業亟待回答的命題。
