IPO排隊兩年多后，三只松鼠終于闖關成功，拿到了A股通行證。5月16日晚，中新經緯從證監會官網獲悉，三只松鼠首發申請獲得通過。不過，從發
IPO排隊兩年多后，三只松鼠終于闖關成功，拿到了A股“通行證”。
5月16日晚，中新經緯從證監會官網獲悉，三只松鼠首發申請獲得通過。不過，從發審委提出的問題來看，三只松鼠目前仍未擺脫食品安全問題頻發、銷售渠道集中度較高等帶來的“困擾”。
01 IPO之路一波三折
事實上，早在2017年3月，三只松鼠就曾向證監會遞交招股說明書，欲登陸A股創業板。不過，在排隊半年后，三只松鼠突然主動提出中止審查，而原因竟是“簽字律師辭職”。
同年10月，三只松鼠更新招股說明書，IPO申請恢復正常審核，并定于2017年12月13日首發上會。然而，就在上會前一晚，證監會卻臨時發布公告稱，鑒于三只松鼠尚有相關事項需要進一步核查，決定取消對其IPO申報文件的審核。
當時，有媒體報道稱，處于上市緘默期的三只松鼠在12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三只松鼠與其聯系、出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關負面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求，選擇通過法律維權。
三只松鼠IPO一事就此擱置。
直到去年6月，三只松鼠在證監會的審核狀態顯示為“預先披露更新”，意味著該公司再次進入IPO排隊階段。
中新經緯注意到，經過一番“折騰”后，三只松鼠IPO進程較之前明顯放慢，不僅遲遲未披露最新招股說明書，就連上會日期也被推遲至今年5月16日，好在其最終“修成正果”，拿到了A股“通行證”。
5月16日晚，證監會公布第十八屆發審委2019年第40次會議審核結果公告，三只松鼠IPO申請獲得通過。
▲5月16日，三只松鼠IPO申請獲得通過。來源：證監會官網
02 高增長背后風險暗存
正如前文所說，截至目前，三只松鼠仍未公開披露最新招股說明書。而按照其此前披露的版本，該公司計劃通過IPO募集資金14.37億元，用于開設線下體驗店等。
據了解，三只松鼠創辦于2012年，是一家純互聯網食品品牌，旗下產品覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食等多個品類，在年輕消費群體中具有較高知名度。
中新經緯梳理發現，三只松鼠僅用了三年時間便進入盈利期，業績增長之快令同行羨慕。招股說明書顯示，2014年至2017年上半年，三只松鼠分別實現營業收入9.24億元、20.43億元、44.23億元、28.94億元;實現凈利潤-1286.49萬元、897.39萬元、2.37億元、2.41億元。
▲三只松鼠近幾年業績情況。中新經緯閆淑鑫制圖 數據來源：三只松鼠招股說明書
不過，需要注意的是，三只松鼠高增長背后也隱藏著一些風險，包括銷售渠道集中度較高、主要產品占比過大等。
據三只松鼠招股說明書，報告期內，該公司不斷通過自營APP、團購、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過天貓商城、京東等第三方平臺實現。其中，2014年至2017年上半年，三只松鼠通過天貓商城實現的銷售收入分別占到營業收入的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%，具有較高的集中度。
除銷售渠道集中度較高外，三只松鼠在產品收入構成方面也嚴重不平衡。數據顯示，2014年至2017年上半年，三只松鼠堅果產品的銷售收入分別為8.12億元、16.40億元、30.78億元、19.74億元，占主營業務收入的比重分別為87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。
三只松鼠坦言，堅果產品的經營情況將直接影響公司的經營業績，報告期內公司已通過拓展其他產品來豐富產品線，但堅果產品的經營情況對公司業績仍具有較大影響，如果未來短期市場需求及消費者消費習慣出現較大變化，導致對堅果產品的需求出現巨大波動，將對公司業績造成較大影響。
03 食品安全問題頻發遭問詢
盡管三只松鼠IPO申請已獲通過，但有一個問題依然不容忽視，那就是食品安全問題。
據了解，三只松鼠在IPO期間，曾多次被曝出產品存在食品安全問題，還曾一度陷入轟動一時的“霉菌門”。2017年8月15日，國家食品藥品監督管理總局發布3批次食品不合格情況，其中就包括三只松鼠的開心果，而不合格的原因則為霉菌超標1.8倍。
事后，三只松鼠回應稱，經過自查和將同批次產品第三方送檢，該批次產品在原料入廠和產品出廠檢驗時均達標合格，食品藥品監督管理局抽樣發現的霉菌超標或是產品在后續存儲、運輸階段控制不當所致。同時，三只松鼠表示，將主動召回該批次在售與庫存商品，并對相關環節進行整改，以杜絕此類事件的再次發生。
然而，就在不久前，仍有不少消費者向中新經緯反映，他們曾在三只松鼠的產品中吃出了爛標簽、蟲子等異物。
▲有消費者在三只松鼠產品中吃出蟲子。受訪者供圖
而據三只松鼠招股書，2016年7月至2017年6月期間，三只松鼠還曾因產品保質期標注與食品安全標準不符、產品不符合食品安全標準、標有“促銷價”非促銷誤導消費、標示脂肪含量與實際含量不同、含糖量不符合等級要求、配料未在標簽中標注等問題先后被多名消費者起訴，涉及產品包括鹵藕、雪菊、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田駿棗、魷魚絲等。
針對食品安全問題一事，5月16日，發審委向三只松鼠發出“五連問”，要求其說明具體情況：
發行人在原材料采購、食品檢測、生產及添加劑添加、儲存、運輸、保管等各個環節的產品質量及食品安全的內部控制制度是否健全并得到有效執行;
相關行政處罰，客戶投訴或訴訟事項的后續整改情況，是否屬于重大違法行為，是否對發行人的生產經營造成重大不利影響;
對于食品安全突發事件，發行人是否已經建立了有效的應對機制;
自有的檢測機構能都有效滿足發行人食品生產安全的需求;
對供應商食品安全的管控機制及有效性。
04 受爭議的代工模式
有業內人士指出，三只松鼠食品安全問題頻發，主要原因或在于其供應鏈把控不嚴。“三只松鼠的很多產品都是代工廠生產的，出現食品安全問題有兩種可能，一是成本問題，供應商工廠不達標;二是管理問題，三只松鼠沒有做好供應商把控和產品出廠檢測。”上述業內人士表示。
對此，中國食品產業分析師朱丹蓬在接受中新經緯采訪時也提到，三只松鼠產業鏈不完整、過度依賴代工廠等，的確在一定程度上加劇了產品出現食品安全問題的風險。
“三只松鼠走的是代工模式，他們的代工廠多是小企業，質量檢控等方面的配置比較低。此外，三只松鼠給到這些代工廠的費用相對較低，以至于他們在食品安全方面的投入較少，這也直接造成了三只松鼠的產品頻頻出現質量問題。”朱丹蓬表示。
▲三只松鼠官網截圖
據《經濟觀察報》此前報道，三只松鼠原供應商之一的杭州臨安杭派食品有限公司(下稱杭派公司)曾因查不到生產許可證等問題，于2016年9月被消費者告上了法庭，并敗訴賠償消費者。
三只松鼠招股說明書顯示，杭派公司曾是三只松鼠2014年的第一大供應商、2015年的第三大供應商，三只松鼠在2014年和2015年對其采購金額分別達11091.6萬元和8381.56萬元。
中新經緯了解到，不僅是三只松鼠，目前市場上多數堅果品牌均比較依賴輕資產的代工模式。在業內人士看來，該模式下企業雖能取得快速發展，但卻很難確保產品質量。
對此，朱丹蓬指出，在“后堅果”時代，企業至少需掌握80%的產業鏈，才能更好的把控產品質量。“三只松鼠也應嘗試建立自己的產業鏈，減少對代工廠的依賴。”朱丹蓬說。
值得一提的是，在5月16日審議中，發審委對三只松鼠的代工模式也提出了疑問，要求其說明公司采用外包生產方式的原因及合理性、是否存在對外協加工商的重大依賴等情況。
上述問題不解決，三只松鼠最終能夠順利上市嗎?上市后，又能否獲得資本市場青睞?或許，對于剛剛拿到A股“通行證”的三只松鼠來說，考驗才剛剛開始。（文 | 閆淑鑫）
