人民幣為何突然大跌?德國(guó)商業(yè)銀行亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家 周浩央行在干預(yù)人民幣匯率么?今天午間的人民幣暴跌讓市場(chǎng)一時(shí)謠言四起。從盤面上來(lái)看，如果
人民幣為何突然大跌?
德國(guó)商業(yè)銀行亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家 周浩
央行在干預(yù)人民幣匯率么?今天午間的人民幣暴跌讓市場(chǎng)一時(shí)謠言四起。從盤面上來(lái)看，如果今天的暴跌是干預(yù)造成的，似乎也言之成理，而央行“選擇”在交易員吃午飯的時(shí)候讓市場(chǎng)動(dòng)起來(lái)，也頗有幾分狡黠的意味。
但我并不是一個(gè)陰謀論者。人民幣今天的暴跌，只是過(guò)去一段時(shí)間“暴漲”的正常反抽而已，即使貿(mào)易順差創(chuàng)下低點(diǎn)，即使近期有一些官方的表態(tài)，即使今晨股市繼續(xù)暴跌，但人民幣的突然下跌，只反映出一個(gè)事實(shí)：市場(chǎng)上的人民幣多頭實(shí)在太多了。
這跟近期股市的暴跌是同樣的道理，過(guò)度投機(jī)、過(guò)度自滿以及過(guò)度忽視風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了市場(chǎng)在任何時(shí)候都可能因?yàn)橐稽c(diǎn)看似不起眼的事情而出現(xiàn)“踩踏”，踩踏之后，市場(chǎng)開(kāi)始陷入焦躁，焦躁之中只能砍掉手里的頭寸，而在人民幣市場(chǎng)上，這個(gè)頭寸只能是“多頭”，多翻空之后，市場(chǎng)會(huì)更加恐慌，也會(huì)更加相信“干預(yù)”這樣的市場(chǎng)傳言。
如果每一個(gè)市場(chǎng)上的美元買盤都可能來(lái)自于央行，那只能出現(xiàn)草木皆兵、噤若寒蟬的結(jié)果。市場(chǎng)總是在尋找問(wèn)題的答案，殊不知答案就來(lái)自于自己。所有人都在看多人民幣(無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng))，大家紛紛調(diào)整人民幣匯率預(yù)期，市場(chǎng)只有一個(gè)選擇：要么做多人民幣，要么什么都不做。而這種選擇的結(jié)果，只會(huì)是莫名的人民幣暴跌。只是這個(gè)時(shí)點(diǎn)沒(méi)人可以預(yù)測(cè)。
所以我們來(lái)探討一下接下來(lái)的市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么?按照邏輯思維，第一，市場(chǎng)會(huì)減少手中的人民幣多頭，這會(huì)造成人民幣的繼續(xù)下跌;第二，人民幣下跌過(guò)程中，市場(chǎng)的波動(dòng)率會(huì)繼續(xù)提高;第三，波動(dòng)率提高之后，持倉(cāng)水平將被迫降低。
看起來(lái)這是一個(gè)死循環(huán)，市場(chǎng)也會(huì)高呼：只有波動(dòng)性上升是確定的。這聽(tīng)起來(lái)很有道理，人民幣兌美元的隱含波動(dòng)率也已經(jīng)從一個(gè)月前的大約不到4%的水平，上升至今天下午的7.6%，這個(gè)水平距離歐元也不太遙遠(yuǎn)。如果歷史能給我們一個(gè)指引，目前的波動(dòng)率水平已經(jīng)處于歷史高位附近，在這個(gè)位置上繼續(xù)做多，下行風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，市場(chǎng)的波動(dòng)率在目前的水平上，繼續(xù)做多并能好好賺錢的可能性，其實(shí)非常低。
圖：1個(gè)月歐元和人民幣隱含波動(dòng)率
總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)已經(jīng)越來(lái)越傾向于“擁擠型交易”，不管背后的原因是因?yàn)槌绦蚪灰?別忘了設(shè)計(jì)程序的還是人)還是市場(chǎng)的從眾心理，我們?cè)絹?lái)越容易發(fā)現(xiàn)單邊交易的端倪。這樣的一種單邊模式，導(dǎo)致了我們看到了越來(lái)越劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)。然而當(dāng)劇烈波動(dòng)發(fā)生時(shí)，最重要的是立刻砍掉手中的頭寸，然后冷靜地坐在一邊，慢慢地等待市場(chǎng)情緒面修復(fù)。
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